一直以来，地方政府是刺激经济的大头，但地方现在也拿不出钱来刺激经济了。
地方收入的80%来自于土地出让金，过去的三年里，土地出让金收入下降明显，2024年地方土地出让收入降至48699亿元，较上年下降16%，连续第三年出现两位数降幅。与2021年8.7051万亿元的历史高位相比，短短三年缩水接近3.8万亿元，直接打了55折。
收入减少的同时，支出还在增加，尤其是地方政府的负债利息占比就在扩大。根据惠誉测算，地方政府专项债利息支出占地方政府总资本支出的比重自2019年的2.9%大幅升至2023年的7.6%之后，2025年该比例或将达到10%。
根据数据显示，今年1到4月份，政府债务付息支出超过了4023亿元，去年同期是3623亿元，一年时间增长了11%，如果考虑到巨额隐性债务这一数字只会更大。
一方面是专项债是基建项目的主要融资机制，另一方面，土地出让金又是专项债的主要偿债来源。也就是说，先是地卖不出去，导致没有钱去还专项债，专项债的利息进一步导致没钱，陷入了一个死循环。
以前地方扛起大旗，是因为负担轻，负债小，不论是搞基建还是其他投资，都有立竿见影的效果，但现在，负担重，负债大，即使有点钱也要去填补以前的窟窿，地方财政也就发不了力。
地方无力，那么中央就有力了吗？今年1到4月份，地方支出增长3.9%，中央支出9%，但是细看下来，也未必中央就富有，自分税制改革以后，中央的主要收入来源是税收，占比超过80%，尤其是增值税收入，占比超过30%。
但是从总量上来看，问题就来了，2022年、2020年因为疫情下降了3.5%，2.3%，2024年在没有疫情、没有贸易战的情况下税收总额下降了3.4%，只能说明经济下行直接影响到了税收收入，并且2025年在有贸易战的情况下，经济情况应该也会很难。
从2023年以来，财政赤字率一路上行，到达了目前的4%，比2024年增加了1一个百分点，新增政府债务总规模11.86万亿元。连续增加的赤字率说明政府手里也没钱了。虽然低于美国的6.4%，高于欧盟3.3%的赤字率，但是也要结合实际情况来看。
美国发债用的是美国政府信用背书，把债卖给了全世界，所以买家多，对市场的影响也有限，但是中国发的债卖给了国有的大型银行。
今年五月份，央行双降以后，资金市场利率持续坚挺，很多人不知道为什么，答案就在这里，很多银行把钱都买国债去了，反而加剧了流动性缺口，导致利率坚挺。
所以在税收收入下滑、土地出让金下滑，而债务负担加大的这两个前提下，财政政策能够维持住现状就已经很不错了，无法进一步在宏观调控上发力。